Hôm qua, một trong những giọng nói có ảnh hưởng nhất trên thị trường trái phiếu toàn cầu vừa làm rung chuyển phòng giao dịch. Lacy Hunt, nhà kinh tế trưởng của Hoisington Investment Management, người đã kiên định ủng hộ trái phiếu chính phủ Mỹ suốt ba thập kỷ, chính thức tuyên bố đảo ngược lập trường tăng giá kéo dài 30 năm của mình. Thông điệp của ông rất rõ ràng: môi trường vĩ mô đã thay đổi vĩnh viễn, và tài sản rủi ro – từ cổ phiếu đến crypto – sẽ phải đối mặt với một kỷ nguyên biến động và áp lực lạm phát dai dẳng.
Để hiểu tại sao quyết định này lại quan trọng đến vậy, bạn cần nhìn lại ba thập kỷ qua. Kể từ đầu những năm 1990, lạm phát toàn cầu liên tục giảm nhờ toàn cầu hóa, chuỗi cung ứng hiệu quả và sự độc lập của các ngân hàng trung ương. Trong suốt giai đoạn đó, Hunt là một trong những người đầu tiên nhận ra xu hướng giảm phát cơ cấu và đã đầu tư mạnh vào trái phiếu dài hạn, thu về lợi nhuận khổng lồ. Nhưng bây giờ, ông nói rằng "thủy triều đã đổi chiều". Lý do: lạm phát không còn là tạm thời. Sự thay đổi địa chính trị, chi phí lao động tăng, và quá trình tái cấu trúc chuỗi cung ứng đang tạo ra một áp lực giá cả dai dẳng mà các ngân hàng trung ương không thể kiểm soát dễ dàng.
Khi mọi người đều lạc quan rằng lạm phát đã giảm nhanh, tôi lại thấy các tín hiệu on-chain chứng minh điều ngược lại. Hãy nhìn vào lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm – nó đã tăng từ mức thấp kỷ lục 0,5% năm 2020 lên gần 5% vào tháng 10/2023. Đây không chỉ là một đợt điều chỉnh kỹ thuật, mà là sự tái định giá toàn bộ rủi ro vĩ mô. Đối với thị trường crypto, điều này có nghĩa là chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản phi sinh lợi như Bitcoin hay altcoin đang tăng vọt. Khi trái phiếu chính phủ mang lại lợi suất thực dương trên 2% sau lạm phát, các nhà đầu tư tổ chức sẽ tự hỏi: tại sao phải chấp nhận rủi ro biến động 50% mỗi năm để kiếm lợi nhuận không chắc chắn?
Dòng vốn venture đang chảy vào các quỹ fixed income thay vì crypto fund. Dữ liệu từ CoinShares cho thấy dòng vốn vào các sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số đã giảm 70% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi dòng vốn vào trái phiếu chính phủ Mỹ qua ETF đạt mức kỷ lục. Đây là dấu hiệu cho thấy "money is moving to safety