BlackRock bị định giá thấp? Phố Wall đang âm thầm đặt cược vào cuộc chơi token hóa
Lý Huyền
Trong bảy ngày qua, cổ phiếu BlackRock (BLK) giảm 4,5%, nhưng dòng tiền thông minh từ các quỹ tổ chức lại âm thầm đổ vào. Chỉ số CMF (Chaikin Money Flow) cải thiện rõ rệt, tạo ra một sự phân kỳ kỹ thuật hiếm thấy: giá xuống, tiền vào. Đây không phải là lần đầu tiên tôi thấy dấu hiệu này – nó từng xuất hiện trước khi BLK bật tăng 12% hồi tháng 3, sau khi thị trường hoảng loạn về khủng hoảng ngân hàng khu vực.
Điều khiến tôi chú ý hơn cả là thái độ của các đối thủ nặng ký. JPMorgan và Morgan Stanley, hai ngân hàng đầu tư hàng đầu, đồng loạt nâng khuyến nghị mua BLK vào ngày 16/7, ngay khi phần lớn giới phân tích còn đang bi quan. Họ đặt mục tiêu giá trên 1.000 USD, cao hơn 20% so với thị giá hiện tại. “Đây là một tín hiệu hiếm hoi từ chính những kẻ cạnh tranh,” tôi nói với đội ngũ nghiên cứu của mình. “Họ không chỉ nhìn thấy giá trị bị bỏ quên, mà còn đang vội vàng chiếm một phần trong câu chuyện mà BlackRock đang dẫn dắt.”
Con số 15,34 nghìn tỷ USD tài sản quản lý (AUM) mà BlackRock công bố trong quý II không phải là điều ngạc nhiên với tôi. Điều đáng nói là cách họ đang kết nối truyền thống và phi tập trung. Từ chương trình thí điểm token hóa tài sản thế chấp với DTCC (Tập đoàn Lưu ký & Thanh toán) – nơi các cổ phiếu Russell 1000 và trái phiếu kho bạc Mỹ được bọc trong smart contract – cho đến việc dẫn dắt đợt phát hành trái phiếu 12 tỷ USD tài trợ cho các trung tâm dữ liệu AI, BlackRock đang đặt nền móng cho một lớp tài sản hoàn toàn mới: tài sản mã hóa (RWA).
Nhưng thị trường tài chính truyền thống dường như chưa sẵn sàng trả giá cho những mảnh ghép này. Cổ phiếu BLK giảm gần 10% từ đỉnh tháng 5, bất chấp doanh thu tăng 31% và lợi nhuận vượt kỳ vọng. Các nhà đầu tư cá nhân đang mua quyền chọn bán (put) nhiều hơn bình thường, tỷ lệ put/call ngắn hạn tăng vọt. Trong khi đó, dòng vốn từ các quỹ tổ chức vẫn chảy đều đặn qua kênh ETF, nhưng với tốc độ chậm hơn nhiều so với kỳ vọng. “Họ đang chơi trò chờ đợi,” một đồng nghiệp từ quỹ đầu tư mạo hiểm ở Denver nhận xét. “Họ muốn thấy những khoản đầu tư mạo hiểm đó thực sự sinh lời, chứ không chỉ là lời hứa.”
Tôi cho rằng đây chính là điểm mù lớn nhất. Các nhà phân tích chưa định giá đúng hai mảng kinh doanh mới: token hóa tài sản thực và tài trợ cơ sở hạ tầng AI. Trong một báo cáo nội bộ cách đây ba tháng, tôi ước tính giá trị hiện tại của mảng token hóa – nếu được thương mại hóa rộng rãi – có thể cộng thêm 5-8% vào vốn hóa thị trường của BlackRock. Con số đó chưa tính đến phí quản lý từ các quỹ token hóa, nơi BlackRock có thể kiếm được lợi nhuận gấp đôi so với các quỹ ETF truyền thống nhờ tính linh hoạt và chi phí vận hành thấp hơn.
Điều ngược đời là chính các đối thủ cạnh tranh lại đang cho thấy niềm tin mạnh mẽ nhất. JPMorgan, dù có nền tảng Onyx riêng, vẫn xếp BlackRock ở vị trí dẫn đầu trong cuộc đua token hóa. Morgan Stanley, với bộ phận tài sản kỹ thuật số non trẻ, nhấn mạnh “lợi thế quy mô và mối quan hệ thể chế” của BlackRock là không thể sao chép. “Khi các ngân hàng lớn nhất phố Wall cùng nhau nói ‘mua’ cổ phiếu của một đối thủ,” tôi nói với nhóm của mình, “đó không chỉ là một khuyến nghị đầu tư – nó là một sự thừa nhận rằng họ đang bị bỏ lại phía sau trong một cuộc chơi mới.”
Dòng vốn ETF Bitcoin (IBIT) của BlackRock cũng là một điểm nóng. Vào ngày 24/7, IBIT ghi nhận dòng rút 202 triệu USD, khiến một số nhà đầu tư hoảng sợ. Tuy nhiên, nếu nhìn vào bức tranh toàn cảnh, đây chỉ là một đợt sóng rút lui tự nhiên sau giai đoạn tăng nóng. Lũy kế từ đầu năm, IBIT vẫn thu hút hơn 18 tỷ USD, biến nó thành quỹ ETF tăng trưởng nhanh nhất lịch sử. “Đừng nhìn vào một ngày,” tôi nhắc nhở bản thân. “Hãy nhìn vào dòng chảy sáu tháng – nó kể một câu chuyện hoàn toàn khác.”
Câu chuyện đó là: các tổ chức đang dần dà chấp nhận tài sản kỹ thuật số, nhưng qua lăng kính của BlackRock chứ không phải qua sàn giao dịch hay các quỹ đầu cơ. Họ muốn sự an toàn của một thương hiệu 36 năm tuổi, với khả năng tuân thủ và giải quyết tranh chấp vượt trội. Điều này giải thích tại sao CMF của BLK cải thiện trong khi giá giảm: đó là dấu hiệu của “smart money” đang tích lũy, chờ đợi sự kiện kích hoạt tiếp theo – có thể là buổi ra mắt chính thức chương trình token hóa DTCC vào tháng 10, hoặc một đợt tăng lãi suất mới khiến trái phiếu kho bạc token hóa trở nên hấp dẫn hơn.
Từ góc nhìn vĩ mô, tôi thấy sự tương đồng với giai đoạn 2019-2020, khi Fed hạ lãi suất và BlackRock hưởng lợi kép từ cả tăng trưởng tài sản truyền thống lẫn dòng vốn chảy vào các quỹ ETF. Lần này, yếu tố mới là token hóa và AI có thể tạo ra một vòng lặp phản hồi tích cực: AI cần năng lượng và dữ liệu, BlackRock tài trợ cho các trung tâm dữ liệu, và các trung tâm dữ liệu đó có thể phát hành trái phiếu token hóa trên blockchain của DTCC. Mọi thứ đang kết nối với nhau.
Điều duy nhất tôi còn băn khoăn là liệu thị trường có đủ kiên nhẫn để chờ đợi lợi nhuận từ những mảng kinh doanh mới này hay không. Các quỹ phòng hộ đã quen với lợi nhuận nhanh từ giao dịch chênh lệch giá, không phải với mô hình “xây dựng hạ tầng trong năm năm”. Nhưng lịch sử cho thấy, những ai đặt cược vào BlackRock trong lúc nó bị định giá thấp thường thắng lớn. Như tôi từng viết trong bản tin nội bộ đầu năm: “DeFi không chết, nó chỉ đang trú đông. Và BlackRock chính là người giữ lửa.”
Liệu sự phân kỳ giữa giá cổ phiếu và dòng tiền thông minh có được giải quyết trong quý III? Tôi không có câu trả lời chắc chắn, nhưng tôi biết một điều: khi JPMorgan và Morgan Stanley cùng lên tiếng, thị trường nên lắng nghe, ngay cả khi nó đang ồn ào với những lo lắng ngắn hạn.