STRC bị định giá sai 13%: Góc nhìn từ cựu chuyên gia Goldman Sachs và bài học cho thị trường crypto

Một con số nhỏ: 13%. Nhưng nó đại diện cho 1,3 tỷ USD giá trị bị bỏ qua trên thị trường, nếu bạn tin vào phân tích của Khing Oei – cựu chuyên gia tín dụng tại Goldman Sachs. Ông ta nói rằng STRC, loại cổ phiếu ưu đãi của MicroStrategy, đang được giao dịch ở mức 85 USD, trong khi giá trị thực sự của nó là 96 USD. 20 ETH mất vì một chiếc hợp đồng cười. Nhưng lần này, không phải hợp đồng thông minh lỗi – mà là một mô hình định giá sai lầm từ thị trường tài chính truyền thống. Và tôi, một người đã từng mất 20 ETH vì lỗi yield farming, hiểu rõ cái giá của sự thiếu chính xác. Bối cảnh: STRC là cổ phiếu ưu đãi do MicroStrategy – công ty nắm giữ 843.775 BTC – phát hành với mệnh giá 100 USD, trả cổ tức cố định 12%/năm. Thị trường hiện đang giao dịch nó ở mức 85 USD, tương ứng với mức chiết khấu 15% so với mệnh giá. Lý do? Lo ngại về khả năng duy trì cổ tức khi Bitcoin biến động. Nhưng Oei, người từng làm việc với các công cụ nợ phức tạp nhất ở Phố Wall, cho rằng thị trường đã quá bi quan. Ông sử dụng mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF) với giả định cổ tức được trả trong 29 năm – dựa trên tài sản ròng của MicroStrategy: 502 tỷ USD tài sản (sau khi trừ nợ) để hỗ trợ 10,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi. Con số này đến từ đâu? Công ty có 30 tỷ USD tiền mặt và 843.775 BTC, với giá Bitcoin hiện tại khoảng 80.000 USD, tổng tài sản ròng lên tới gần 100 tỷ USD. Ngay cả khi Bitcoin không tăng trưởng, MicroStrategy vẫn có thể trả cổ tức trong 29 năm. Nếu Bitcoin tăng trưởng 3,4%/năm, thời gian này là vô hạn. Backdoor không bao giờ là lỗi, là chủ ý. Thị trường đang cố tình bỏ qua sức mạnh tài sản thế chấp này. Họ nhìn vào tỷ suất cổ tức hiện tại (12%/85 USD = 14,1%) và nghĩ rằng đó là mức lợi suất cao, nhưng lại quên mất rằng cổ phiếu ưu đãi không có kỳ hạn – không ai buộc phải mua lại mệnh giá. Cách tính đúng: chiết khấu dòng cổ tức vô hạn. Với lãi suất chiết khấu 12%, giá trị hợp lý là 100 USD. Nhưng vì thị trường nghi ngờ khả năng trả cổ tức vĩnh viễn, họ chỉ chiết khấu 17 năm – tương đương 85 USD. Sự khác biệt 13% chính là khoản bù rủi ro cho nỗi sợ Bitcoin sụp đổ. Nhưng phân tích của Oei cho thấy ngay cả trong kịch bản Bitcoin giảm xuống 40.000 USD, STRC vẫn có giá trị 58 USD – tương ứng mức chiết khấu 42% so với mệnh giá, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức 0 nếu công ty phá sản. Điều trớ trêu: chính những người hoài nghi như Peter Schiff – người dự đoán Bitcoin về 0 – lại là những người đang đẩy giá STRC xuống mức hấp dẫn nhất. Họ đang bán rủi ro cho những ai dám chấp nhận. Nhưng tôi, với 20 ETH đã mất vì một hợp đồng cười, cảnh báo: đừng quá lạc quan. Mô hình DCF của Oei dựa trên giả định MicroStrategy không thay đổi chiến lược – rằng họ sẽ không bao giờ phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi khác, không bao giờ tạm dừng cổ tức, và Michael Saylor sẽ mãi mãi ở vị trí CEO. Đây là những giả định lớn. Trong thế giới crypto, chúng ta đã thấy nhiều dự án “không thể sụp đổ” sụp đổ chỉ vì một quyết định sai lầm của đội ngũ. Backdoor không bao giờ là lỗi, là chủ ý. Và ở đây, “backdoor” chính là quyền lực tập trung trong tay Saylor – người có thể quyết định ngừng trả cổ tức bất cứ lúc nào để mua thêm Bitcoin. Tuy nhiên, điểm mấu chốt là thị trường đang định giá sai STRC vì một lý do đơn giản: họ không hiểu cấu trúc. Họ nhìn vào nó như một trái phiếu rác, trong khi thực tế nó là một công cụ tài chính có tài sản thế chấp bằng Bitcoin – loại tài sản có tính biến động cao nhưng cũng có tiềm năng tăng trưởng dài hạn. Nếu bạn tin vào câu chuyện Bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, thì STRC là cách để bạn nhận 12% lợi suất trong khi chờ đợi nó. Nếu bạn không tin, thì đừng mua. Nhưng đừng nói rằng nó bị định giá sai – hãy nói rằng bạn không đồng ý với giả định. Kết luận: Trong một thị trường mà hầu hết mọi người đều sợ hãi trước biến động giá Bitcoin, cơ hội nằm ở những nơi ít người nhìn thấy. STRC là một ví dụ điển hình: một tài sản bị thị trường hiểu lầm, nhưng có nền tảng vững chắc. Tuy nhiên, đừng quên rằng “20 ETH mất vì một chiếc hợp đồng cười” – sai lầm lớn nhất là tin rằng một mô hình có thể dự đoán tương lai chính xác. Đây là một vụ cá cược có tỷ lệ cược có lợi, nhưng vẫn là một vụ cá cược. Hãy tự hỏi: bạn có sẵn sàng chấp nhận rủi ro Bitcoin giảm 50% để kiếm 13% lợi nhuận từ việc định giá lại không? Câu trả lời của tôi: chỉ khi bạn hiểu rõ cơ chế này hơn 99% thị trường. Nếu không, hãy đứng ngoài và học hỏi.